💼Por el Dr. Hugo César Vega 04/07/2025
📈La dinámica del mercado de cambios entre enero y mayo de 2025 revela una profunda transformación iniciada en abril con la Fase 3 del programa económico. Los primeros meses mostraron una intervención compradora del BCRA que buscaba acumular reservas, enfrentando déficits persistentes en cuenta corriente y presiones sobre las reservas, exacerbadas por pagos de deuda externa y organismos internacionales.
🚀La liberalización cambiaria de abril tuvo un impacto inmediato y significativo:
✅El BCRA dejó de ser un operador activo en el spot, señalando un cambio hacia un régimen de mercado más libre.
✅La eliminación de las restricciones para personas humanas liberó una demanda acumulada de divisas para atesoramiento (FAE), generando una salida importante de capital de este segmento, aunque esto se vio atenuado por el fondeo de los gastos con tarjetas con fondos en moneda extranjera.
✅El desembolso de USD 12.396 millones del FMI en abril fue fundamental para recomponer las reservas internacionales, permitiendo la implementación de las nuevas políticas en un contexto de mayor holgura financiera.
🔎A pesar del ingreso de divisas del sector "Oleaginosas y Cereales", la persistencia de déficits en las cuentas de servicios e ingreso primario, junto con la demanda de divisas de personas humanas tras la liberalización, generó presiones de salida de capital que se reflejaron en la cuenta financiera. El mercado se tornó más dinámico, con volúmenes de operación en constante aumento, reflejo de una mayor actividad y, posiblemente, de la adecuación de los agentes económicos al nuevo marco regulatorio. La ausencia de intervención del BCRA en mayo es un claro indicador de la consolidación de este nuevo esquema, donde la oferta y demanda de los diferentes sectores juegan un papel más protagónico en la determinación de las condiciones cambiarias. La evolución futura dependerá de la capacidad de mantener el superávit comercial, atraer nuevas inversiones (directas y de cartera) y gestionar las expectativas de los agentes.
📝Normativa Relevante y Notas Metodológicas
La interpretación de las estadísticas del mercado de cambios debe considerar los cambios normativos recientes.
🏛Fase 3 del Programa Económico (11 de abril): Levantamiento de restricciones cambiarias para personas humanas, permitiendo comprar moneda extranjera en el mercado de cambios o en el mercado de valores sin límites de monto o destino. Se eliminó la percepción impositiva a la adquisición de moneda extranjera en el MLC (no así para gastos con tarjeta en el exterior).
🏛Derogación del Programa "80/20" (Dólar Blend): Desde el 14 de abril (Decreto 269/2025), se derogó el programa que permitía a los exportadores liquidar hasta el 20% de las divisas en el mercado de valores. Ahora, el total de las liquidaciones por cobros de exportaciones de bienes y servicios se realiza en el mercado de cambios, afectando la comparabilidad interanual precisa de las estadísticas.
🏛Flexibilización para Personas Jurídicas: Eliminación de la "restricción cruzada" de 90 días (Comunicación “A” 7340) para permitir que personas jurídicas operen eficientemente en el MLC.
🏛Pago de Dividendos y Repatriación de Inversiones: Se autorizó el acceso al MLC para pagos de dividendos a accionistas no residentes (utilidades a partir del 1° de enero de 2025). Se permitió a inversores no residentes repatriar nuevas inversiones (directas o de cartera) ingresadas por MLC, con un período mínimo de permanencia flexibilizado.
🏛Plazos de Pago de Importaciones: Se flexibilizaron los plazos para el pago de operaciones de comercio exterior de bienes y servicios a partir del 14 de abril, con la mayoría pudiendo pagarse desde el registro de ingreso aduanero. Esto es clave para comprender las variaciones interanuales.
🏛Nota Metodológica: El Balance Cambiario (BC) utiliza el método de percibido, registrando las transacciones en el momento efectivo de cobro o pago. Difiere de la Balanza de Pagos (BdP) del INDEC, que usa el método devengado (registro al momento en que se generan las transacciones). El BC incluye transacciones en moneda extranjera donde intervengan entidades financieras y/o el BCRA, incluso entre residentes, a diferencia de la BdP que se centra en transacciones entre residentes y no residentes.
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