Resumen Monetario del 1° Semestre 2025

📝Por el Dr. Hugo Vega (09/07/2025)

📊Algunas claves del primer semestre 2025 

1. La Conexión con los Objetivos de Política Macroeconómica

La declaración de política macroeconómica de desinflación y recuperación de la actividad económica como ancla para las expectativas de crecimiento y desarrollo constituyen un rasgo repetitivo y recurrente (parecen sinónimos pero son distintos) por parte del actual gobierno. Este doble compromiso, se refleja en las decisiones de política monetaria y cambiaria que, con variaciones en cuanto a sus reglas de flexibilización a lo largo del período, ofrecen un primer panorama y punto de partida desde donde es posible llegar a las primeras conclusiones de lo que se pretende sea un ciclo posterior de reformas no solo coyunturales, sino además estructurales, si las instituciones del sector público y privado se alinean hacia objetivos comunes. Claramente, esto está a definirse.

2. Política de Tasas de Interés

📌Bajas de tasas iniciales: En enero, el BCRA redujo la tasa de política monetaria en 3 puntos porcentuales (p.p.) al 29% n.a. y la tasa de pases activos del 36% al 33% n.a., en respuesta a la consolidación de las expectativas de baja de la inflación.

📌Dinámica de tasas pasivas: Se reconoce que las tasas de interés pasivas, especialmente para depósitos a plazo fijo, mostraron volatilidad y aumentos en ciertos meses (marzo, abril, mayo) debido a la incertidumbre del mercado y cambios normativos, incluso con la tasa de política monetaria fija. Esta dualidad entre la tasa de política y las tasas de mercado está explicada por las condiciones del mercado.

3. Gestión del Tipo de Cambio

📌Sendero del 1% mensual: Desde febrero, el BCRA estableció un sendero de desplazamiento del tipo de cambio del 1% mensual, con el objetivo de funcionar como un ancla complementaria a la fiscal en las expectativas de inflación. Las variaciones por arriba de lo estimado son reflejo de los procesos de reacondicionamiento de la nueva dinámica macroeconómica que se pretende aplicar a lo largo del tiempo.

📌Fase 3 y flotación entre bandas: En abril, se introdujo una transición significativa a la "fase 3" del programa económico, estableciendo un régimen cambiario de flotación entre bandas móviles (inicialmente $1.000-$1.400) que se ampliarían al 1% mensual. Este cambio es presentado como un perfeccionamiento del marco y una medida clave para la estabilidad.

📌Eliminación de restricciones cambiarias: La eliminación del "dólar blend" y las restricciones cambiarias para personas humanas y jurídicas en abril es una medida coherente con la flexibilización y liberalización del mercado de cambios en esta nueva fase.

📌Consistencia en la fluctuación: A partir de abril, el tipo de cambio mayorista fluctuó libremente dentro de las bandas establecidas, con los cierres mensuales reflejando este comportamiento (por ejemplo, $1.172/USD en abril, $1.195/USD en mayo, $1.194,08/USD en junio).

4. Evolución de Agregados Monetarios y Crédito al Sector Privado

💰M3 Privado (Agregado amplio)

📊Tendencia de recuperación: A pesar de ligeras fluctuaciones, el M3 privado mostró una tendencia general de recuperación desde mínimos históricos, aunque con variaciones mensuales.

-Enero: Ligera caída real s.e. (-0,1%) tras nueve meses de aumento, con preferencia por activos líquidos.

-Febrero-Marzo: Aumentos mensuales reales s.e. de 1,4%, continuando la recuperación.

-Abril: Suba de 0,8% mensual real s.e., siguiendo la senda de recuperación.

-Mayo: Contracción de 1,1% real s.e., explicada por la caída en M2 privado transaccional y depósitos  plazo fijo de prestadoras de servicios financieros. Esta es una desviación puntual, explicada por el informe.

-Junio: Leve aumento mensual de 0,9% real s.e.

💰M2 Privado Transaccional (Medios de pago y nueva variable objetivo)

📌Nuevos objetivos: A partir de abril, el M2 privado transaccional se estableció como la variable objetivo de monitoreo estricto en el nuevo régimen monetario.

📌Desempeño variable:

-Enero-Marzo: Dinamismo y aportes significativos al crecimiento de los agregados monetarios.

-Abril: Leve aumento (0,6% s.e. real) "en línea con la estimación de la programación monetaria".

-Mayo: Contracción de 2,4% s.e. real, ubicándose "inferior al inicialmente estimado". Esta es una inconsistencia reconocida con el objetivo declarado en abril.

-Junio: Expansión leve de 0,1% s.e. real, pero aún "por debajo de lo inicialmente estimado".

💱Préstamos en Pesos al Sector Privado (Creación Secundaria)

📈Crecimiento sostenido: Los préstamos al sector privado muestran una tendencia de crecimiento muy consistente y sostenida a lo largo de los seis meses, acumulando una expansión real significativa desde principios de 2024.

🌡Crecimiento generalizado: El crecimiento fue generalizado en la mayoría de las líneas de crédito, destacándose consistentemente los créditos hipotecarios con aumentos de dos dígitos (ej., 13% en enero, 9,3% en febrero, 13,7% en marzo, 14,5% en abril, 13,9% en mayo, 14,9% en junio).

⛔Excepción notable: La caída de los préstamos instrumentados mediante documentos en mayo, tras 12 meses de crecimiento ininterrumpido, es una desviación puntual que el informe explica por una disminución conjunta de documentos a sola firma y descontados.

⚠Prestar atención a la suba de moras e incobrabilidades como así también a la cantidad, plazos y montos de los CPD con rechazos recuperados (pagados) y no recuperados (pendientes de cobro).

5. Reservas Internacionales

🚨Volatilidad y justificación: Las reservas internacionales mostraron una alta volatilidad, con caídas en enero, febrero y marzo, seguidas de fuertes aumentos en abril y junio.

📉Las caídas se atribuyen a pagos de bonos soberanos, pagos a organismos internacionales (incluido el FMI), y mayor incertidumbre y presión en el mercado de cambios.

📈Los aumentos se explican por desembolsos del FMI y otros organismos internacionales (ej., USD 12.396,4 millones del FMI en abril), y operaciones de pase pasivo (REPO).

📅La progresiva eliminación de ciertos requisitos de efectivo mínimo y regímenes informativos (Com. "A" 8263 y 8261 en junio) también apunta a una normalización y mayor convencionalidad de la política monetaria.

📊Resumen de algunas variables de la dinámica monetaria